晶澳太阳能（JASO.US） 组件出货量大幅提升，成功实现扭亏为盈——鲁衡军

•  2014财年终扭亏为盈。晶澳太阳能（JASO.US）2015年3月12日公告2014财年经营业绩，其中营业收入112.95亿人民币，同比增长57.3%。毛利率为15.6%，同比增长5个百分点。营业利润6.63亿元人民币(2013年亏损9125万)，净利润成功扭亏为盈，净利润4.47亿元(2013年亏损4.71亿元)。每股收益是1.43元人民币(2013年每股亏损2.35元)。公司在2014年成功实现扭亏为盈，毛利率亦大幅提升。
  
•  光伏组件出货量大幅提升。2014年出货量总计3057.9MW，同比增长47.6%。其中包括光伏组件出货量2406.8MW，同比大幅增长105.1%；电池片出货量651.1MW，同比下降27.4%%，因为公司将更多的电池片用于自己下游的组件生产。从出货量地区看，亚太地区(不包括中国)销售占比从去年33.6%提升到45%。
  
•  继续提升产能以匹配产品需求的增长。公司预计2015年Q1总的电池及组件出货量在680-750MW，计划全年出货量大约在3.6-4.0GW，其中包括用到到公司自身下游光伏电站项目的200-300MW组件。公司计划Q1将电池片和组件的产能从2.8GW都扩张到3.5GW，700MW的资本支出大约3,000-3,500万美元。另外公司亦寻求海外产能扩张，初步计划是第一期大约400MW，资本开支大约是3,000万美元。
  
•  加大下游光伏电站开发力度。晶澳在甘肃敦煌两个50MW光伏地面电站项目于2015年1月25日并网，预计项目每年产生超过9,000万元的电力销售收入，毛利率超过50%，回报率IRR百分之十几，因为此项目得到了长期的项目融资，因此公司将持有电站而不是出售。宁晋34MW项目，公司计划出售其80%股权。公司当前有大约260MW的电站开发项目，另外还有月总计20MW分布式项目。因为电站开发是资本密集的业务，公司希望下游电站项目开展合作伙伴具有能够带来较低资金成本的能力。
  
•  我们的观点：晶澳太阳能具有垂直一体化模式，形成兼具硅片、电池和组件生产的较为完整的产业链，同时提供光伏系统项目开发服务。受益于全球光伏行业的复苏，晶澳太阳能2014年扭亏为盈，公司将销售重心转至组件业务带来了较大的收益，公司还加大下游光伏电站的开发力度，建议投资者密切关注。
  
•  风险因素：行业产能扩张迅速，而光伏终端装机需求增长低于预期。
  

作者：鲁衡军 注册国际投资分析师 CIIA