晶科能源（JKS.US） 经营业绩继续提升，下游电站快速发展——鲁衡军

•  2014财年整体业绩大幅提升，下游电站业务业绩增长迅速。晶科能源(JKS.US)2014财年全年总收入99.8亿元人民币(16.1亿美元)，同比增长41.0%，其中光伏电站售电业务贡献收入2.376亿元，同比增长309.78%，2013年为7,670万元。2014年归属上市公司股东净利润6.73亿元，同比增幅高达283.2%，2013年净利润为1.88亿元。每ADS基本收益21.88元(3.52美元)，较2013年同比增长173.5%。
  
•  产品出货量增加，产能继续扩张，组件和下游电站业务是亮点。2014年全年出货量2,787.1MW，同比增长44.18%，其中包括太阳能组件2,423.2MW，硅片30.3MW，太阳能电池片19.8MW。2014年三/四季度整个组件出货量为708.2MW/838.2MW，四季度因光伏抢装，出货量同比增长高达42.96%。截止2014年年底，公司硅片产能2.5GW,电池片产能2.0GW,组件产能3.2GW。公司计划2015年电池片产能提升500MW至2.5GW，组件产能提升800MW至4GW。公司预计2015年的太阳能组件总出货量在3.3GW和3.8GW之间，其中向第三方出货量在2.7GW和3GW之间，其余为自建电站使用。预计2015Q1组件出货量约为710-780MW左右。在下游电站方面， 2014年累计并网装机容量达到503MW，新增并网装机容量270MW，预计2015年上半年可新增并网装机量360MW，公司正推进在合适时机将电站业务分拆上市。
  
•  组件加工成本小幅下降，毛利率小幅提升。单/多晶组件每瓦非硅加工成本2014年全年下降0.02美元，由Q1的0.37美元/瓦下降至Q4的0.35美元/瓦；硅材料成本基本保持0.10美元/瓦不变，综合看组件成本由0.47美元/瓦下降至0.45美元/瓦。非硅成本下降是由于采取一定比例的辅材由内部生产、生产效率改进和技术持续提升所致，同时多晶硅现货市场价格稳定。综合加工业务的毛利率从2013年20.3%小幅提升至22.8%。
  
•  光伏行业持续向好。公司管理层预计2015年全球太阳能需求增长15-20%，公司继续进行多元化全球产能布局，以减少美国“双反”造成的不利影响。公司认为低油价对全球光伏业务影响有限，因为油、气等能源主要应用于交通领域。另外，我国的雾霾环境治理也成为推动光伏市场持续发展的动力之一。
  
• 我们的观点：作为全球为数不多的拥有垂直一体化产业链的光伏制造商，受益于光伏行业的持续复苏，晶科能源2014年业绩大幅提升，尤其是光伏电站业务的业绩快速提升。公司未来持续向一站式能源提供商发展，制造业产能也将在2015年有所提升，未来公司的光伏电站售电收入也可为公司带来持续稳定的现金流，建议投资者密切关注。
  
•  风险因素：光伏终端装机需求不及预期；多晶硅价格大幅上涨。
  

作者：鲁衡军 注册国际投资分析师 CIIA