天合光能（TSL.US） 2014年净利润扭亏为盈——鲁衡军

• 2014财年成功扭亏为盈，毛利率继续提升。2014财年公司总营业收入为22.86亿美元，同比增长28.8%；毛利润为3.86亿美元，较2013年大幅增长76.7%；经营营利润率5.25%，实现了扭亏为盈。2013年归属上市公司股东净盈利6,126万美元，而2013年亏损7,794万美元，每ADS基本盈利为0.76美元(2013年则为-1.01美元）。2014年毛利率继续提升，从2013年的12.3%提升至2014年的16.9%。公司扭亏为盈主要是由于组件出货量的增加以及产品毛利率的提升。
  
• 组件出货量上升，产能继续扩张。2014年全年出货量3.66GW，同比增长41.9%，主要是受益于来自中国、日本、美国的强劲需求。截止2014年12月底，公司各产品产能:硅锭2.2GW,硅片1.7GW,电池片3.0GW，组件4.0GW，公司计划在2015年将硅锭产能提升至2.8GW，硅片提升至2.3GW，电池片提升至3.5GW，组件扩充至4.8GW，公司积极探索在东南亚、印度、南美洲等海外建设生产基地。公司预计2015年Q1组件出货量为840-870MW,其中自用组件量月60-70MW，全年预计为出货量4.4-4.6GW，自用组件量为700-800MW。
• 大力发展光伏电站下游市场，深入拓展分布式项目。2014年公司完成了337MW的光伏项目，其中光伏电站项目324MW，分布式EPC项目13MW。当前公司共有232MW的光伏项目处于运营当中，其中22MW分部在海外。中国国内210MW项目分布在新疆、江苏，均已正式运营发电。公司还出售了在英国的13.2MW的项目，所得现金将继续用于下游市场业务的扩张。2014年下半年，公司加强发展位于中国的分布式项目，公司将依据自身在电力项目方面的经验和组件销售渠道，进一步拓展中国分布式项目的市场。2015年公司计划完成并网光伏电站项目700MW-750MW，其中30%-40%为分布式光伏项目。公司管理层也在寻找合适的时机将光伏电站业务分拆上市以实现股东利益的最大化。
• 注重太阳能电池创新产品研发。公司将致力于创新型太阳能电池技术的研发，研发出高质量产品，在竞争激励的光伏行业中保持领先地位。公司将自身定位为太阳能项目的开发和运营商，更注重产品质量的创新和制造经营的效率。
• 我们的观点：作为全球领先的光伏组件制造商，天合光能继续扩充产能，同时积极拓展光伏电站下游业务，建议投资者密切关注。
• 风险因素：光伏组件价格下跌，终端装机不及预期，西方国家“双反”。

作者：鲁衡军 注册国际投资分析师 CIIA